新浪科技讯 北京时间3月19日上午消息，德意志银行今天发布研究报告，维持腾讯股票“买入”(Buy)评级，并将其目标股价上调2.6%至160港元。

以下为报告概要：

　　第四季度：游戏业绩疲软导致营收略低于预期；利润超预期

腾讯第四季度营收为209.79亿元人民币(同比增长24%/环比增长6%)。不计重新分类的9.07亿元移动游戏营收(现在计入毛值)，第四季度营收将较德银和分析师平均预期分别低2%和1%，主要因为PC游戏太老旧而移动游戏只实现了温和反弹。non-GAAP(非美国通用会计准则)每股收益为0.9港元，基本与德银预期持平，较分析师平均预期高出3%。我们预计P4P移动广告将在2015年开始快速增长，尤其是移动QQ空间/微信广告，这有望抵消游戏业务的疲软表现。维持“买入”评级。

　　游戏业务2015年增速可能放缓

游戏业务的增速慢于我们的预期。第四季度移动游戏实现毛营收38亿元人民币(净营收为29亿元)，表明净营收环比增长12%。由于用户数量稳定，因此2015年可能只能实现温和的同比增长。我们预计，通过产品组合从休闲游戏向中硬核游戏转变，ARPU(每用户平均收入)将会改善(第四季度毛值环比增长28%)，这也是这一业务2015年的重要动力。PC游戏业务第四季度环比持平，原因包括：1)从PC端向移动端的结构化转变；2)除了快速增长的《英雄联盟》外，游戏组合显得老旧；3)外汇问题导致国际业务贡献降低。我们将2015/2016年的PC游戏营收预期下调2%/3%，至同比增长12%/11%。

　　移动广告将成为下一个增长引擎，系统调整仍在继续

网络广告第四季度实现强劲增长(同比增长76%，环比增长8%)，主要源自强劲的基于效果的广告(同比增长91%，环比增长24%)以及视频广告再次环比翻番。我们认为，移动QQ空间和微信公众号(腾讯抽成50%以上)广告将在2015年看到更加全面的商业化。新微信朋友圈广告在第一季度的试点获得了积极反响。我们预计，由于管理层集中精力优化和调整广点通广告交易市场，因此电子商务商家和中小企业将被邀请投放这类广告。我们预计2015年基于效果的广告总营收为92亿元人民币，PC、移动QQ空间、公众号和朋友圈广告分别贡献30%、36%、14%和20%。

　　目标价上调2.6%至160港元；维持“买入”评级

我们将2015和2016年的营收预期分别上调1%和1%，以体现营收确认方式的改变，但将non-GAAP每股收益预期分别下调5%和5%，以反映游戏预期疲软。我们最新的目标股价基于相同的分类加总估值法：1)PC和增值服务对应2015年的市盈率为18倍；2)移动游戏的PEG(市盈率相对盈利增长比率)为1.1倍，2015至2017年的复合年增长率为27%(之前为33%)；3)网络广告PEG为1.2倍，2015至2017年的复合年增长率为79%(之前为58%)；4)净现金为每股5港元。维持“买入”评级。

关键风险：流量增速放缓和微信商业化进程。(书聿)