新浪科技讯 北京时间3月18日上午消息，德意志证券今天发布研究报告，重申去哪儿(Nasdaq;QUNR)股票“买入”(Buy)评级，并将其目标股价上调10%，至36.5美元。
以下为报告概要：
营收超预期；利润率改善
去哪儿2014年第四财季营收为5.2亿元人民币(同比增长107%，环比增长4%)，较德银和分析师平均预期分别高出2%和4%，较公司指导性预测上限高出12%，主要受益于强劲的业务量增长(机票和酒店订单分别同比增长62%和108%)。non-GAAP(非美国通用会计准则)净亏损为2.96亿元人民币，较德银和分析师平均预期分别低了20%和13%。管理层预计2015年第一财季营收同比增长85%至90%，符合83%的德银和分析师平均预期。我们预计去哪儿2015年将继续快速获取订单份额，尤其是在酒店市场。员工人数增速放缓所带来的营业杠杆和成功的有机移动流量增长可能使得该公司的亏损率收窄速度超出市场预期。维持“买入”评级。
业务量增长依然强劲；转换率/优惠券基本保持稳定
去哪儿再次取得了强劲的增长，机票和酒店订单增长较德银预期分别高出3%和24%。另外，酒店直销(在线旅行社模式)业务量占比第四季度进一步增至66%(第三季度为51%)，有效酒店转化率仍然基本保持稳定(约为4%)，主要是因为优惠券发放力度依然很大，尤其是在移动端。管理层计划在“可预见的未来”保持激进的定价战略，以促进平台使用量和品类扩张。与此同时，酒店平均客房收益持续增长(第四财季和第三财季分别环比增长3%和14%)，主要受益于高端酒店的占比增加(第四财季在总量中占比30%，第三财季为25%)。
2015财年利润率上行风险：流量获取成本降低和人员增速放缓
去哪儿成功转型为移动端驱动的平台，2014年第四财季来自移动端的酒店和机票订单分别为70%和46%，2013年第四财季分别为24%和37%。由于大幅降低了对PC的依赖，去哪儿得以与母公司重新谈判。百度从2015年第一季度开始降低了PC端的知心营销开支。我们预计与知心相关的用户获取成本将降至每季度约1亿元人民币，这可以大幅降低GAAP(美国通用会计准则)营业成本(约占营收的20%)，并保证相关的股票稀释。与此同时，管理层披露2015年的员工增长将会放缓，最多增长约1500人，低于2014年的5000人。因此，我们预计的营业亏损预期远低于市场预期，德银预计去哪儿2015年non-GAAP营业利润率为-31%，华尔街平均预期为-41%。
目标价上调10%至36.5美元；重申“买入”评级
我们将2015和2016财年的营收预期分别上调2%和1%，将2015财年的non-GAAP净亏损预期下调11%，至9.83亿元人民币(对应的净利润率为-30%)，原因是管理层营收预期的持续上调。我们将目标股价上调10%至36.5美元，重申“买入”评级。
关键风险：竞争加剧、流量增速放缓、无法变现移动流量。(书聿)
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